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Perspectives est une revue quadrimestrielle publiée
par FIL Gestion à Paris
Rédaction : Jean-Denis Bachot, Adrien Burel,
Gilles Graignic, Romain Pocarull, Benoit Scellier et
Sophie Thébault.
Production : Mandy Creative
Crédit photos : istockphoto.com
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1. Discours lors de la quatorzième Conférence annuelle de recherche du FMI en l’honneur de Stanley Fisher, Larry Summers, 8 novembre 2013
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Agilité face à la stagnation séculaire
Si l’extrême faiblesse de l’inflation ne peut pas à elle-seule
expliquer le faible niveau des taux d’intérêts, la réponse se
trouve donc ailleurs.Une théorie qui a gagné beaucoup de
terrain récemment est celle de l’ancien secrétaire auTrésor
américain, Larry Summers.Connue sous le nom de
« stagnation séculaire
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», elle soutient que nous vivons
désormais dans un monde caractérisé par une
croissance
économique structurellement moins vigoureuse
en raison d’une
demande
insuffisante
, et dont la meilleure preuve est le
net excédent de l’épargne sur
l’investissement à l’échelle mondiale
. Si l’épargne est constamment plus élevée que
l’investissement, cela implique un environnement où «
trop de liquidités sont en
quête de trop peu d’actifs
».De facto, les flux sont à surveiller, indicateurs avancés de
l’appétit croissant des investisseurs pour un nombre trop restreint d’actifs…
Les raisons de cette
épargne mondiale structurellement élevée
sont les suivantes :
la démographie
, plus particulièrement l’essor des « prime savers » (actifs à forte
capacité d’épargne),
la montée des inégalités de revenus à l’échelle mondiale et
l’augmentation de l’épargne dans les pays émergents
.
Quant aux facteurs à l’origine d’un
investissement structurellement faible
au niveau mondial
, ils sont les suivants :
la baisse relative des prix des biens
d’équipement, la réduction de l’intensité capitalistique des sociétés, la
diminution des populations en âge de travailler
et
l’augmentation des
distributions de dividendes par les entreprises.
Dans ce contexte appelé à durer, l’investisseur doit tenir compte de nouveaux impératifs.
Les taux d’intérêts resteront bas et les anticipations hâtives du marché sur le relèvement
des taux outre-Atlantique n’altèrent en rien la t
endance baissière des prévisions
de taux directeurs sur le long terme. Les stratégies de rendement taux et
actions doivent donc être privilégiées.
Enfin, stagnation séculaire et abondance de
capitaux sont deux facteurs de bon augure pour les
valorisations des actions
et, tout
particulièrement, pour les
entreprises passées maître dans l’art de la croissance et
de l’innovation.
Si comme Fidelity, les investisseurs adhèrent à cette théorie de la stagnation séculaire, il
faudra certainement faire preuve
d’agilité, de flexibilité et de discernement dans
le choix des entreprises et des stratégies au travers d’une gestion active
tout
en privilégiant les
actifs à long terme offrant des rendements réels positifs et
pérennes.
Christophe Gloser
Président de Fidelity International en France
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